兴业证券发布研报称，受益于外贸企业“抢出口”、中高端产品加速拓展海外市场、“一带一路”持续发力等多重因素，2025Q1出口链上市公司实现良好开局。出口链2025Q1净利润累计同比增速为15.33%，较2024A明显上升14.54pct。同期全A非金融的净利润累计同比增速为4.29%，出口链业绩表现显著占优。2024A出口链净利润累计同比为0.80%，同样优于全A非金融业绩表现(-12.94%)，指向在过去半年中外需对于出口链业绩表现有明显支撑。
展望后续，该行认为，关税落地会对出口链业绩增速造成一定扰动。但其中，1)出口终端市场相对分散化、对美敞口较小的行业，2)全球市场份额较高、享有全球话语权的行业，3)无实物产品的行业，或具备较强的抗关税风险能力。
兴业证券主要观点如下：
一、各行业海外营收占比情况如何?
从一级行业来看，截至2024年底，海外营收占比最高的行业为电子(41.7%)，家用电器(38.5%)次之，表明这两个行业对外需敏感度最高。海外营收占比在20%以上的行业还包括汽车(26.5%)、机械制造(23.8%)、轻工制造(22.5%)、基础化工(21.6%)、电力设备(21.0%)、有色金属(20.6%)等。
动态来看，2024年轻工制造的海外营收占比明显改善，较2023年大幅提升4.76pct，商贸零售(+3.48pct)、传媒(+2.79pct)和交通运输(+2.50pct)次之。而社会服务工(-1.48pct)、农林牧渔(-0.80pct)和公用事业(-0.56ct)的海外营收占比则在2024年出现了明显下滑。
自2018年以来，汽车、美护、机械以及电新等板块海外营收占比快速提升，展现出出口行业走向高端化、智能化、绿色化的特征。与此同时，有色、轻工等传统板块的出海进程也呈现《懂球帝最好用的版本》较快发展。而受到地缘政治问题的影响，电子、通信等板块的海外营收占比明显回落。
从二级行业来看，截至2024年底，高海外营收占比的行业以消费和电子板块居多。具体而言，2024年海外营收占比前十的申万二级行业包括：其他家电(67%)、照明设备(49%)、小家电(48%)、工程机械(47%)、元件(46%)、其他电子(44%)、纺织制造(43%)、光学光电子(43%)、消费电子(42%)和摩托车及其他(42%)。
动态来看，2024年以有色金属和中高端制造业海外业务取得了较大进展。2024年海外营收占比较2024年边际改善居前的二级行业包括：其他电子(+15.06pct)、家居用品(+9.23pct)、能源金属(+8.81pct)、多元金融(+8.13pct)、工业金属(+7.76pct)、航空机场(+7.69pct)、非金属材料(+7.42pct)、汽车服务(+6.36pct)、光伏设备(+5.65pct)和工程机械(+5.55pct)。
自2018年以来，中国中高端制造业加速出海的特征显著，如工程机械、乘用车、商用车、航海装备、计算机设备、小家电等细分方向2024年海外营收占比较2018年的提升幅度均在10pct以上。与此同时，游戏、影视院线等代表着文化软实力的行业在海外市场也实现了有效突破。
上市公司财报中所披露海外营收的局限在于无法拆分到面向各个国家和地区的具体情况，因此该行引入海关口径的数据来估算各行业的各国敞口。具体而言，该行将HS04海关分类一一对应至申万一级行业和二级行业，并用【行业内上市公司海外营收占比X行业对各国出口敞口】测算上市公司业务对各国出口敞口。其中：
1)【当前对美敞口高，且近年来仍在提升的行业】有家电家居(小家电、家居用品、白电)、医疗器械、计算机设备、光学光电子、文娱用品、电池等;
2)【近年来对美敞口下降较多、但当前对美敞口仍较高的行业】有消费电子、家用电器(照明设备、黑电)、汽车(汽车零部件、摩托车)等;
3)【近年来对美出口敞口下降较多、且当前已至低位的行业】有通信、传媒、国防军工(军工电子、航空装备)等。
二、各行业海外毛利率情况如何?
一级行业视角下，2024年海外毛利率中位数约为21.07%，较2023年有所回落(-1.71pct)。2024年，传媒(53.66%)、交通运输(5.01 %)、美容护理(36.26%)的海外毛利率排名居前，石油石化(4.76%)、商贸零售(7.31%)、房地产(5.66%)的海外毛利率较低。动态来看，汽车、电新等板块海外毛利率自2022年以来出现明显改善，指向政策呵护和技术进步下，中国高新产业的全球竞争力正在增强。
2024海外毛利率较整体毛利率占优较为显著的行业主要包括传媒(13.89pct)、社会服务(10.37pct)、医药生物(9.12pct)等，而食品饮料、美容护理、国防军工等行业的海外毛利率则明显不占优。动态来看，自2022年以来社服、电新、有色等行业的海外毛利率优势持续扩大。
二级行业视角下，2024年海外营收占比在15%及以上的行业中，当年海外毛利率排名前五的行业为游戏(69.61%)、化学制药(45.11%)、化妆品(43.74%)、医疗服务(43.29%)、医疗器械(40.35%)。而其他电子、油服工程、贸易等行业海外毛利率较低，均在10%以上。动态来。，冶钢原料、化学制药、互联网电商等板块自2022年以来的海外毛利率明显改善。
2024年海外毛利率较行业整体毛利率明显占优的二级行业有冶钢原料(16.74pct)、电子化学品(9.54%)、文娱用品(9.36pct)、金属新材料(9.14pct)、工业金属(7.54pct)等。动态来看，自2022年以来冶钢原料、能源金属、光伏设备等行业的海外毛利率优势持续扩大。
风险提示
国际关系变化超预期，关注国内外经济数据波动等。
本报特派记者王佳骏宗倩倩发自多哈连续两天的世界杯半决赛 ♊，决出了胜负，分出了高下，但不得不说，这是世界杯近20年来最 ♏没有悬念的两场半决赛 ♊。为了迎合欧洲球迷的看球时间，两场比赛均 ⏲在当地时间晚上22点开球，这在世界杯历史上绝无仅有 ♒，也让现场 ❤作息规律的亚洲记者们叫苦不迭。前一天，在梅西展现了超神的个人 ❓能力带领阿根廷晋级后 ❌，今天，法国队利用整体实力2:0战胜摩洛 ☸哥，连续两届世界杯打入决赛。这简直就是一场众望所归 ♌，为所有球 ➡迷量身定制的决赛——拥有最强实力的高卢雄鸡迎战人气值最旺的潘 ♐帕斯雄鹰，也是最生猛的“后浪”姆巴佩与最接近“球王”的梅西直 ⛽面对决。但要说在卡塔尔哪家球迷战斗力第一 ♈，摩洛哥当仁不让。只 ❓要是他们的比赛，不管面对的是拥有C罗的葡萄牙，还是实力超群的 ⛻法国队，他们球迷的人数总是呈压倒性的优势 ➠。与法国队的半决赛， ✍毫不夸张地说，看台上90%都是穿着摩洛哥球衣的球迷 ⛴，他们挥舞 ➧着国旗，整个海湾球场就是一片红色的海洋。法国队的死忠看台，一 ♒大懂球帝最好用的版本半座位也被摩洛哥球迷所“攻陷”了，数百名法国球迷就在密密麻 ♊麻的摩洛哥球迷中“夹缝求生”。本报特派记者开场前去买水，卖水 ⛲的小哥显然也是个摩洛哥球迷，一定要我说支持谁。我说“法国”， ❥他和我开玩笑：“你要是支持法国 ♑，我就不能把水卖给你了。”记者 ♑当然不示弱 ☼，回复他：如果你给我免费，我就支持摩洛哥 ♑。在生意面 ♈前，卖水小哥妥协了，不再纠结我支持谁。身边的中国同行打趣道， ♋这个绝对是摩洛哥的“塑料球迷” ⛔。而摩洛哥足协和航空公司显然比 ♏这位当地的卖水小哥“大方”得多 ❧。半决赛前 ♓，摩洛哥飞往卡塔尔的 ⏲航班增加到了30班，比原来的量增加了两倍 ⛼。赛场外到处都是摩洛 ⛴哥球迷皇家摩洛哥航空公司、足协和体育部会在一起通力协作做好相 ♒关的保障工作。飞往卡塔尔的航班 ✌，机票非但不会坐地起价，而且还 ♉有优惠，单张不超过500美元。在抵达卡塔尔之后，大部分球迷还 ➥可以获得由足协买单的免费门票。都说摩洛哥的足球纯粹和专业，某 ♊种角度而言确实如此。火热的激情背后，大多数理智的摩洛哥球迷在 ☻赛前其实并不认为自己的球队可以继续爆冷。在他们看来 ⌚，球队能走 ➧到半决赛已经是超水平发挥。为主队尽情助威是一码事，认清实力差 ♐距是另一码事。比赛当天的下午，记者恰好在克罗地亚下榻的酒店附 ➨近。当同住一个酒店的摩洛哥球迷见到克罗地亚球员时，他们会热情 ♌地上去打招呼，也会和克罗地亚的球迷交流合影。“我觉得我们两个 ✋队几天后会在三四名决赛中相遇，这很有意思♈。”一位摩洛哥球迷开 ⏰心地和记者说，“不管半决赛发生什么，我们都会打满7场，足够伟 ➡大了！”比赛结束后，摩洛哥球迷一如既往蹦蹦跳跳，他们高唱着歌 ⌛曲慢慢退场 ✊。比赛失利的阴影仿佛在终场哨响的几分钟后就烟消云散 ❢了，对于摩洛哥而言，世界杯就是他们最纯粹的足球，最高级的享受 ☽。
拆解之后就会发现， 阿根廷队的受欢迎没有深 ⛵层秘密，蹭热点是众品牌“欢聚一堂”的最初动力。“中国品牌的体育营销还处于初级阶段 ♍，大部分还 ♑是懂球帝最好用的版本属于凑热闹蹭热点性质，所以顶级球星和冠军热门都是营销热点， ☽这是阿根廷获得这么多品牌亲睐的核心原因。”黎双富表示。
本报记者 杨剑 【编辑:郑泽 】
